老板电器股价大跌近7%创一年新低,应收账款减值风险需警惕

老板电器股价大跌近7%创一年新低,应收账款减值风险需警惕
2021年10月20日 17:56 第一财经

  中国人保、社保基金加仓,淡马锡退出。

  受三季度净利润增速下滑至个位数等利空拖累,老板电器(002508.SZ)股价10月20日高开低走,全天大跌6.99%,创2020年10月28日以来新低;换手率达到了3.18%,创一年来新高。

  单季度业绩增速放缓、对精装房工程业务依赖、经营现金流负增长、应收账款大幅增加,都让投资者对老板电器前景有所担忧。股东持仓变化方面,保险资金对老板电器的加仓、淡马锡的退出也引人注目。

  2021年前三季度,老板电器实现营业收入70.71亿元,同比增加25.68%;第三季度实现营业收入27.45亿元,同比增加13.65%。受到去年同期高基数影响,第三季度收入同比增幅相比第二季度回落10.62个百分点。2021年前三季度实现归母净利润13.42亿元,同比增加19.56%;2021年第三季度公司实现归母净利润5.52亿元,同比增幅只有8.14%。

  浙商证券分析师马莉表示,2021年前三季度综合毛利率为56.11%,同比降低0.95个百分点,第三季度综合毛利率为54.74%,同比降低4.42个百分点,主要是受到原材料价格上涨和原材料周转周期的影响。根据奥维云网提供的数据,老板电器2021年前三季度吸油烟机线上、线下零售额市场份额分别为16.9%、30.5%,稳居市场第一,对比去年同期分别提升了1.2个百分点、2.6个百分点。

  相比第三季度业绩增速放缓,老板电器更让人担忧的是应收账款和现金流的边际变化。

  2020年年报显示,去年全年老板电器实现营业收入81.29亿元,其中代理公司模式收入21.92亿元、工程渠道收入18.36亿元,工程渠道收入占总营收比例达到22.5%。

  华创证券表示,受益于政策支持,精装修渗透率及厨电套系化率持续提高,工程渠道仍将作为主要渠道为老板电器贡献收入增量。老板电器近年来工程渠道收入持续增长且市场份额常年保持第一,2021年1月到8月,老板品牌在精装修市场的累计份额为37.4%,同比提升1.9个百分点。

  老板电器三季报显示,报告期末应收账款比年初增加69.15%,达到17.05亿元,“主要系本期公司收入规模增长以及部分应收票据转为应收账款所致”。前三季度经营活动产生的现金流量净额(下称“经营现金流”)为10.02亿元,同比增长只有6.48%,远远不如净利润13.42亿元和近20%的同比增幅。

  今年第三季度,老板电器经营现金流4.72亿元,较去年同期的5.33亿元下滑11.5%。而就在2021年上半年,老板电器的经营现金流达5.3亿元,同比增加超过30%,半年报对此解释是“公司报告期内经营情况较去年同期有较大幅度改善,经营性现金流增加”。

  有家电业内人士向第一财经记者表示,开发商交付的精装房都要包含厨房的装修,厨电的房地产后周期属性会比其他家电品类更高一些,开发商工程渠道业务的开拓要比较谨慎,本来收款账期也是接近一年,毛利率也会比零售端要低几个百分点左右,未来可能因为有部分开发商经营不理想,会面临应收账款减值的风险。相比而言,一些厨电企业的工程业务占收入比例不到10%,老板电器超过20%的水平,可能会面临更大的应收款减值风险。

  在2021年半年报中,老板电器表示:“工程渠道,持续优化客户与产品结构,推广精装修住宅厨电产品套系化解决方案,并进一步普及中央吸油烟机。创新渠道,与全屋定制公司以及家装公司头部企业合作升级,扩大长尾客户规模,抢占前端流量入口,全面提升转化率与配套率。”

  主要股东持仓变化方面,第三季度中国人保(601319.SH)两个产品合计加仓188.38万股,全国社保基金一零五组合也成为了老板电器第五大股东,持有883.23万股。不过淡马锡(TEMASEK FULLERTON ALPHA PTE LTD)在第三季度退出了前十大股东名单。截至2021年6月底,淡马锡持有840万股老板电器股票,按三季报数据推算,其在第三季度减持逾300万股。

  2021年半年报显示,6月16日和17日,老板电器总经理任富佳等7名董监高合计减持276万股,其中任富佳减持70万股,减持后任富佳依然持有210万股。

责任编辑:冯体炜

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