美国货币超发覆水难收!看好金价长期表现

美国货币超发覆水难收!看好金价长期表现
2022年01月14日 17:58 中国黄金网

“全球黄金需求正快速增长。无论从黄金ETF总持仓,还是全球黄金储备,近五年来均为正增长,近三年增速开始加大。黄金ETF是低门槛、高透明、低费率的投资工具。”在论道·黄金投资与大类资产配置高端峰会上,华安基金总经理助理许之彦对2022年黄金表现和黄金ETF投资进行了分析。

美联储缩减购债到加息期间,是黄金价格的筑底期。在上一轮流动性收紧大周期中,从缩减购债、加息、缩表三大阶段的黄金表现看,金价下行的主浪发生在缩减购债预期阶段,即缩减购债落地之前。而开始加息或将成为金价周期的底部。

回顾上一轮加息落地,全球风险资产大幅波动,黄金和债券表现较好。加息影响了股票的估值水平,尤其是新兴市场和成长板块,此时资金反而涌入债券和黄金这类资产中。加息后长端利率不升反降,本质上是配置需求。由于美国货币政策正常化节奏要领先于欧元区及日本等发达国家,海外央行相对宽松的货币政策将导致资金外溢,流入到美债配置中,从而对美债利率施加下行压力。

黄金的本质是美元信用体系的映射。美元占全球货币储备权重下降,“去美元化”浪潮仍在上演,人民币国际化、全球货币篮子不断丰富的背景下,“美元霸权体系”正在逐渐弱化。现阶段美国货币政策收紧只是应对通胀的货币正常化过程。2007年至2013年美联储总资产规模从1万亿美元到4万亿美元,再到2021年突破8万亿美元;过去14年时间总资产增长8倍,平均每年增长超过18%。衡量美国货币存量的M2突破了21万亿美元,同样明显高于原有的增长趋势。

许之彦认为,美国缩减购债只是逐步退出量化宽松的货币正常化操作,而资产规模将继续维持在高位。本轮加息只是为了应对高通胀,而中长期的经济衰退风险仍要依赖宽松的货币环境,美国货币覆水难收,金价将长期受益于货币超发的影响。

2022年,实际利率将维持低位振荡,投资者情绪修复。从历史数据分析来看,黄金的表现受经济通胀数据和投资者情绪两方面影响。经济通胀指标来看,经济“类滞胀”状态将延续低利率+高通胀组合,实际利率维持相对较低的位置。从情绪指标来看,加息预期充分,多次紧缩预期不足以压制黄金价格表现,利空落地或将是否极泰来的配置时机。

金价与实际利率负相关,黄金价格当前落后于实际利率表现。实际利率是名义利率剔除通胀预期的结果,可以从基本面角度看作持有黄金的机会成本。当前实际利率仍在-0.7%的水平,维持在最近一年的新低水平。而金价未充分反应基本面情况。

金铜比、金油比回落,黄金配置性价比提升。当前金铜比400倍、金油比22倍,两者自2020年中旬以来明显回落,黄金投资的相对性价比提升。

美国商品期货交易委员会(CFTC)持仓显示黄金保持看涨情绪。CFTC持仓显示,2021年第二季度以来黄金投机净多头持仓保持在20万张合约,整体仍然保持看涨情绪。许之彦分析,黄金作为非信用货币在疫情初期美联储放水的背景下出现了较好的上升行情。

在经历了新冠肺炎疫情肆虐的2020年后,2021年疫苗变种、历史级别高通胀与经济复苏三大不确定性交织,货币政策则因此深度博弈。黄金价格在2021年宽幅振荡,COMEX(纽约商业交易所)黄金在1670美元/盎司至1960美元/盎司区间振荡;Au99.99全年下跌4.14%。而自2016年的上一轮加息周期开启以来,Au99.99黄金6年中取得5年正收益。

以上因素都有利于黄金投资,而黄金ETF则是便捷透明的投资工具。与其他黄金投资工具相比,黄金ETF有着独特的优势,如必为实物黄金的储存而担忧,采用T+0,交易更为灵活,黄金ETF走势基本与金价同步,相关性接近100%等。

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